光大证券：维持网易-S(09999)“买入”评级 新游有望推动业绩上行与估值重塑

2026-05-31 · 仁信优配

立足香港，放眼世界。新浪财经全球资本峰会金曜奖投票启动！挖掘最具价值的资本力量，你的一票，至关重要 点击投票 光大证券 发布研报称，看好 网易-S (09999)新产品线，2026年起有望体现营收增量，2027年有望体现可观利润增量。综上该行预计公司2026-2028年营收分别为1249/1436/1516亿元，非国际会计准则下的利润分别为412/486/5

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光大证券 发布研报称，看好 网易-S (09999)新产品线，2026年起有望体现营收增量，2027年有望体现可观利润增量。综上该行预计公司2026-2028年营收分别为1249/1436/1516亿元，非国际会计准则下的利润分别为412/486/516亿元，与该行前期的预测相比，基本维持2026年Non-GAAP净利润不变，上调2027年Non-GAAP净利润9.2%，新增2028年净利润，当前股价对应P/E（Non-GAAP）分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。

该行认为，当前时间点公司有三大逻辑值得关注：1）新游或推动业绩超预期；2）产品大年带来估值提升；3）降本增效带来的新一阶段提质发展。具体来说，重点新游包括了《遗忘之海》《无限大》《归唐》，近期的催化剂是5月28日开启新一轮内测的《遗忘之海》。

近期来看《遗忘之海》5月28日开启新一轮内测：《遗忘之海》是由网易游戏旗下Joker工作室（《第五人格》制作方）研发的海洋奇遇开放世界RPG。历时5年打造，三端互通，以木偶美学为视觉标签，融合航海探索、双模态战斗、肉鸽循环等核心玩法。游戏现已开启两轮测试，其“漂流瓶号测试”于2025年6月27日开启，“流浪号测试”于2026年2月5日开启。玩家将扮演一名丢失了记忆的船长，和身份成谜的少女一起，开启航海之旅，直至抵达最后的海。2026年4月，《遗忘之海》获得版号。2026年5月28日，游戏开启新一轮内测，根据一般游戏的测试规律，此轮测试或为上线前最后一轮测试。根据公司官网，游戏目前全网预约数达2500万，作为对比，上线前《鸣潮》和《异环》约超3000万。现距离游戏上线还有一定时间，因此该行判断《遗忘之海》全网预约数同样有望超3000万，跻身关注度第一梯队。

创始人丁磊在2024年底“重回一线”，直接掌管游戏业务的最高决策权，并在公司内部推行了一系列旨在降本增效的改革措施。该行看到公司三费管控得当，效果初现。具体来说，公司研发费用率保持在16%上下，26Q1降至14.7%，在这样的开发强度下，效率提升明显；销售费用率保持稳定；管理费用率由21Q2的4.93%下降至2.08%。

根据公司公告，因2025财年在港交所的股份成交量占全球总成交量比重超过55%，触发了港交所“交易重心转移”条款，公司须全面遵守适用于双重主要上市发行人的相关香港上市规则。若这一成交状态持续一年，公司交易重心将被视作永久迁移至港交所，正式转为双重主要上市，届时也将具备纳入港股通的资格。

风险提示： 新游上线进度或质量不及预期，宏观经济增幅放缓导致可消费受损等。